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国开证券-2021年三季度货币政策执行报告点评:宽信用下表内信贷

发布日期:2021-12-07 15:13   来源:未知   阅读:

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  11月19日,央行发布2021年三季度货币政策执行报告,与二季度报告相比,其中多处措辞出现变化。

  对当前经济增长情况,央行将上期报告中的“经济持续稳定恢复、稳中向好,供给稳定、需求回升,高质量发展稳步推进”的措辞修改为本期的“主要宏观指标处于合理区间,经济保持较好发展态势,韧性持续显现”。这一变化与7月份以来宏观经济数据边际走弱的态势互相印证。货币政策措辞删除“管好货币总闸门”。本期货币政策上的表述出现明显变化,央行在报告中删除了“管好货币总闸门”和“坚决不搞大水漫灌”两个指向性较为明显的措辞。虽然市场对于货币政策不会大规模宽松已经形成了较为一致的预期,不过我们认为,措辞的修改为货币政策操作提供了灵活空间,未来一段时间流动性环境可能会较当前形成边际上的放松。

  央行提出“增强信贷总量增长的稳定性”,宽信用指向明显。今年以来,社融存量增速由2月的高点13.3%回落至10.0%,金融机构各项贷款余额同比由12.9%回落至11.9%。由于地方政府债发行节奏以及规模均不及去年,“增强信贷总量增长的稳定性”隐含之意在于未来社融增速企稳的着力点将在于表内信贷部分。考虑到央行最新创设的碳减排支持工具并未设立额度限制,我们认为未来其将与各类再贷款工具一起,主要承担增强信贷总量增长稳定性的任务。

  综合来看,由于近期经济下行压力有所增大,本期货币政策报告经济恢复乐观的判断有所弱化,同时一些措辞的修改令货币政策未来灵活操作的空间有所增大,总体上未来一段时间流动性环境可能易松难紧。但“宽货币”难有大的作为,政策指向仍然是“宽信用”,尤其是表内信贷可能成为未来稳定或支持社融增速的主要着力点。预计年末10年期国债收益率的运行中枢仍在2.95%左右,捕捉利率上行后的波段机会为宜。

  风险提示:疫情超预期变化;全球经济持续恶化;中美关系全面恶化,全球地缘冲突加剧等;国内经济增长超预期回落导致企业违约加速;通胀压力有可能进一步加大,将对货币政策操作空间构成制约;美联储提前加息;全球出现黑天鹅事件等。

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